天汽模:高档模具产能提升,国外业务助力业绩增长

　　近期我们调研了天汽模，调研的主要目的是了解公司的主要业务汽车模具与冲压件业务的经营情况以及高端轿车模具数字化制造项目的在建情况。

　　投资要点:

　　行业需求较旺，存在弱周期性

　　1)汽车覆盖件模具的市场需求量主要取决于每年投放新车型的数量，取决于乘用车新车型开发力度。国内目前新车投放、旧车改型步伐不断加快，周期越来越短。因此，国内汽车产业主要以新车开发销售的格局将使得对汽车覆盖件模具的需求持续稳定增长。2)国内汽车进口保持高速增长、国外汽车模具人工成本居高不下以及国内模具制造技术进步较快，价格较低，引发汽车及模具制造业向中国转移。由于目前国内汽车模具性价比优势逐渐，国外需求较大，模具产品逐渐由大量进口转为批量出口。3)国内汽车产业主要依靠新车销售来发展，新车型开发以及更新换代是车商主要的盈利手段。这对汽车模具将形成持续需求，导致其表现出一定的弱周期性，受市场低迷的影响较小。

　　公司聚焦中高端汽车模具产品，已经获得国外客户认可

　　1)国内外车企对高毛利的高端汽车模具产品需求较旺，而公司高端模具已经占据其模具业务的主要份额，同时，公司利用募集资金投建高档轿车覆盖件模具数字化制造项目以满足高端产品产能不足问题，进一步优化公司产品结构，提升公司收入和盈利水平。2)市场方面，公司是目前国内唯一实现模具规模化出口的模具制造企业，有40%左右的订单来自海外。同时，11年海外模具收入增长163.51%，说明公司通过努力已经在国外市场获得认可。未来通过高端产品产能的扩张继续开拓国外市场，将对公司业务收入和整体盈利能力有重要的提升作用。公司通过股权投资延伸产业链，缩小冲压件销售半径，3)继续开拓国内市场，以提高自身竞争力和话语权，这将助力公司业绩的进一步提升。

　　盈利预测

　　预计公司12-14年摊薄EPS分别为0.74元、0.94元、1.13元，净利润对应增速分别为32.46%、27.81%、20.73%，PE分别为14.41、11.32、9.36倍。考虑到公司作为目前国内汽车覆盖件模具的龙头以及海外市场的较快开拓，我们给予公司18倍的估值，目标价为13.32元，给予公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示:国内外宏观经济及整车市场销量增速下滑超预期;国外模具业务拓展受限超预期;外币贬值造成的汇率风险;公司高档轿车模具项目进展慢于预期。

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